发表于 2022-9-6 12:19:51
中国基金报记者 南深
大佬郭广昌掌舵的 " 复星系 "，今年以来持续出售资产变现，在减持海南矿业、中山公用、泰和科技、青岛啤酒等上市公司股权之后，这柄 " 大刀 " 终于砍向了复星旗舰公司复星医药。
9 月 2 日晚，复星医药公告，控股股东复星高科技拟减持不超过 8008.97 万股 A 股股份，占公司总股本比例 3%，按 9 月 2 日收盘价 40.21 元 / 股计，此番减持可套现约 32 亿元。
复星高科技由在港上市的复星国际 100% 持股，后者作为整个复星系的控股平台，刚刚在 8 月份遭国际评级巨头穆迪 " 发难 "，穆迪指复星控股公司层面的流动性弱，将评级由 Ba3 下调至 B1。复星国际本周刚刚披露 2022 年中期财报，其最新总资产达到 8497 亿元，总负债达到 6512 亿元，资产负债率 76.64%。
1998 年上市以来首次减持
根据公告，截至 2022 年 9 月 2 日，复星医药控股股东上海复星高科技（集团）有限公司（以下简称 " 复星高科技 "）合计持有公司无限售条件流通股 10.96 亿股（其中：9.38 亿股 A 股、7153 万股 H 股），约占公司总股本的 37.82%。
此次复星高科技计划通过集中竞价及大宗交易方式减持不超过总股本 3% 的 A 股，按截至 2022 年 9 月 2 日复星医药总股本计，即不超过 8009 万股，减持价格根据市场价格确定。如果以 9 月 2 日的收盘价计，减持可套现约 32 亿元。此次减持股份来源均为 IPO 前取得，减持原因复星高科技一笔带过，称系 " 自身经营计划需要 "。
减持如按计划完成，复星高科技及其一直行动人复星国际合计持有股份仍占复星医药总股本的 35.04%，减持计划实施不会导致上市公司控制权发生变更。
中国基金报记者倒查复星医药过往公告注意到，除去因定向增发、股权激励等原因带来的股权比例被动稀释，这是复星医药自 1998 年 8 月 7 日在上交所挂牌上市（前身为 " 复星实业 "）以来首次遭控股股东主动减持。
十年发起六轮增持
实际上，作为整个复星系发家的旗舰公司，复星医药的羽翼一直很好地被呵护，非但没有减持，在过去的十年间还至少被控股股东发起六轮增持，其中五轮增持发生在 2015 年的 " 股灾 " 之后。从 2016 年到 2021 年复星医药每一年都有被控股股东增持，直到 2022 年首次被减持。
此后，随着复星医药股价走出横盘开始向上，并很快衔接 2014 年到 2015 年上半年的牛市，复星高科技未再增持。直到 2016 年初，三轮频见 " 千股跌停 " 的股灾之后，复星医药股价从高点回调了 50% 以上，复星高科技再次出手。
具体来看，自 2016 年 1 月 28 日至 2017 年 1 月 27 日，一年时间复星高科技累计增持 1707 万股（其中 1190 万股 A 股、517 万股 H 股），累计增持金额约 3.71 亿人民币，占彼时复星医药股份总数比例约 0.74％。
时隔四个月，复星高科技再度出手，自 2017 年 5 月 9 日至 2018 年 5 月 8 日，复星高科技累计增持公司 885 万股股份（其中 404 万股 A 股、481 万股 H 股），累计增持金额折合人民币约 2.45 亿元，累计增持股份比例占 2017 年 5 月 H 股配售完成前复星医药已发行股份总数的约 0.37%。
两个月后，复星高科技开始第四轮增持，自 2018 年 7 月 3 日至 2019 年 7 月 2 日累计增持 2396 万股（其中 152 万股 A 股、2244 万股 H 股），累计增持金额折合人民币约 5.6 亿元，增持股份比例约 0.96％。
第五第六轮增持则发生在 2019 年 9 月 19 日至 2020 年 9 月 18 日和 2020 年 12 月 1 日至 2021 年 11 月 30 日的各 12 个月期间。其中，第五轮复星高科技增持 1717 万股 H 股，耗资人民币 3.95 亿元，增持股份占比 0.67%；第六轮增持 2793 万股 H 股，耗资人民币 9.67 亿元，增持股份比例 1.09%。
至此，到 2021 年底，复星高科技十年六轮增持宣告完成，公司合计增持耗资约 27 亿元。不难发现，如果 2022 年此次宣布的减持按计划完成，一笔减持收回金额将有望超过此前六轮增持耗资总金额。
高毅资产刚包揽近半数定增
从复星医药的股价走势来看，复星高科技此番减持可以算得上是 " 低位减持 "。
在过去的一年复星医药股价持续调整，从最高的 91.13 元跌到近期的 40 元附近，跌幅高达 56%，市值蒸发近 1400 亿。如果按照复星高科技过往的 " 行为习惯 "，这其实恰恰是一个应该增持的好时点。
" 真是晴天霹雳呀 "" 下周暴跌模式开启 "" 公司缺钱花？"" 跌成这样还减持 "" 怎么在这么低的价格减持 "" 持仓港股，希望影响小点 "……，网友们纷纷表示。
此次定增吸引了一众豪华机构队伍参与，其中草根出身的私募大佬冯柳执掌的 " 高毅邻山 1 号远望基金 " 一家就揽下 4762 万股，耗资 20 亿元，其他如财通基金、UBSAG、中信证券、华泰证券、J.P.MorganSecuritiesplc 等则认购了大几千万到数亿元不等。
42 元参与的定增如今刚刚完成一个多月，控股股东就在 40 元附近抛出大额减持计划，不知道这些机构的心情如何？
不过对中小散户投资者来说，可能更需要注意的是各方减持的节奏对股价带来的影响。此次定增锁定期为半年，此期间正好高度重叠复星高科技的减持窗口，等复星高科技减持实施完，这批机构的定增股份恰好解禁，复星医药很有可能又面临新一批减持的冲击。
" 复星系 " 持续密集套现
复星高科技减持旗舰公司复星医药，虽超预期，但也在情理之中。今年以来 " 复星系 " 持续密集减持旗下参控股的上市公司，累计套现金额在 60 亿元以上，目前部分减持计划仍在实施之中。
2 月 19 日，郭广昌通过复星产投和复星高科技实控的海南矿业公告，复星产投减持完毕，套现 2.66 亿元，持股比例降至 32.04%。
时隔半年，8 月 26 日复星产投再抛减持计划，拟通过集中竞价交易、大宗交易等方式，合计减持海南矿业不超过 6103 万股，合计减持比例不超过公司总股本的 3%，按公告日股价计套现金额约 5 亿元。值得注意的是，海南矿业同样是被 " 低位减持 "，其过去一年股价跌幅高达 70%。
6 月 16 日，中山公用公告，二股东复星高科技通过集中竞价交易方式累计减持公司股份 2950.22 万股，约占公司总股本的 2%，套现约 2.5 亿元。同一份公告中，复星高科技继续抛出减持计划，拟再减持 6% 的股份，套现金额预计超过 6 亿元，几乎是要清仓的节奏。截至 8 月 11 日，复星高科技减持比例已超过 1%。
这样，复星系对上述四家上市公司的已完成减持和实施中减持，套现金额在 60 亿元以上。
" 复星系 " 上市公司资产版图庞大，东财 choce 数据显示，在 AH 两地其仅控股的公司就达到 11 家之多。A 股市场上，郭广昌实际控制复星医药（同时也在港股上市）、南钢股份、豫园股份、上海钢联、海南矿业，以及近两年揽下的金徽酒及舍得酒业，共计 7 家。港股市场上，郭广昌控制的上市公司有复星国际、复锐医疗科技、复星旅游文化集团、复宏汉霖 4 家。
穆迪：复星的流动性较弱
复星：穆迪高估了困难
复星持续的资产出售，与其债务压力尤其短期债务压力不无关系。
早在去年 7 月，国际评级机构穆迪就将 " 复星系 " 控股平台复星国际的企业家族评级从 "Ba2" 下调至 "Ba3"，原因是 " 复星国际的债务杠杆率高且不断增加；长期投资依赖短期资金；控股公司层面的利息覆盖率低；信贷传染风险不断增加 "。
到了今年 8 月 23 日，穆迪又将复星国际的公司家族评级从 Ba3 下调至 B1。与此同时，穆迪将 Fortune Star ( BVI ) Limited 所发行债券的高级无抵押债务评级从 Ba3 下调至 B1，该债券由复星提供无条件及不可撤销的担保。穆迪将上述所有评级的展望从评级观察调整为负面。
穆迪对 B 级的定义是 " 缺少理想的投资品质 "，" 还本付息，或长期内履行合同中其他条款的保证极小 "。B 级包括 B1、B2、B3 三个细分等级，目前复星国际的 B1 级暂时处于靠前的一档。
负面展望则反映了再融资的不确定性、通过出售资产来偿还复星未来 12 个月到期的大量债务的执行风险，" 以及该公司持续面临平衡其流动性需求和维持投资组合质量的挑战 "。
对穆迪发难，复星第一时间回应，称复星经营情况平稳，" 得益于多元化的资产组合，账面资金充裕，和金融机构关系稳定，多元化融资渠道畅通，本次评级调整不影响复星的偿债能力 "。其表示，穆迪对复星未来发展的估计过度悲观，一方面高估了复星所面临的困难，另一方面同时又低估了复星 " 抗逆 + 抗疫 " 的能力。
值得一提的是，另一家评级机构标普对复星国际给出的是 BB 级，评级展望稳定，该评级在标普体系下亦属于投机级别。
复星国际 8 月 30 日刚刚发布 2022 年中期业绩，中国基金报记者注意到其持有的现金不足以覆盖未来 12 个月到期的短期债务。
其 " 现金及银行结余 " 为 1171 亿元，但流动负债下仅 " 计息银行借款及其他借款 " 就达到 1237 亿，同比上升了 30%。而其整体流动负债为 3754 亿元，同比上升也超过 20%，远远快于净资产同比增长速度（约 3%）。